專欄觀點|無常損失讓你賠更多?淺談無常損失 (Impermanent Loss) 及避險方式

「人生無常,多少都會有一些損失。」除了合約的漏洞及惡意的後門等外,Defi 中的無常損失(IL, Impermanent Loss)是大家琅琅上口的問題,但到底什麼是無常損失?為什麼會有無常損失?本文由專欄作者 Ethan Chen 撰稿,不代表動區立場。
(補充知識:傑克叔叔教室|擺脫韭菜命運必修:風險控管;教你計算「槓桿與合約數量的正確設置」

 

Yield Farming 無疑是近兩個月最熱門的話題,由 Compound Finance 起頭,再加上大家的爸爸 Andre Cronje 開創了一個新的世界,創造了 1 YFI > 4 BTC 的奇蹟。

再繼 YAM 後出現了極多的仿盤,天天都有各種看似超高報酬的劣質龐氏騙局,然而到今天大部分的項目開始滅亡,是時候冷靜下來了解自己是如何歸零的……

什麼是無常損失?

所謂「高風險高報酬」,追求年化 5000% 收益的背後到底有什麼風險?

除了合約的漏洞及惡意的後門等外,無常損失 (IL, Impermanent Loss) 是大家琅琅上口的問題,但似乎有些人會錯意了。

那到底什麼是無常損失?

先來個小測驗:

假設有一個農具 ALT(現價 1 ALT =100 USD),進 Uniswap 流動池後質押 LP token 能獲得 ALT 作為獎勵。

試問:當幣價下跌 36% 後退場,無常損失為多少?

答案:無常損失為 -2.44% (-20 USD),而非 -20% (-200 USD)。


本金 1000 USD ,其中一半購買 ALT 後投入流動池,幣價 -36% 後取出

 

無常損失的定義為:


資產因幣價變化,在池內(Pool)及池外(HODL)兩種狀況的差額百分比

 

將本題的狀況整理如下圖:
黃色區塊為下跌前持倉的價值;藍色區塊為下跌後持倉的價值,可分為兩個部分,HODL 為持幣不進池,Pool 為進流動池,下跌後撤出。

 

將其數值代入公式計算:

由上整理可發現,儘管幣價下跌 36%,無常損失僅 -2.44%,所以在這個情況下,賠錢主因是幣價下跌,無常損失只是會讓你賠更慘一些。

為什麼會有無常損失?

在一般的中心化交易所 (CEX) 中,無論要買或賣都必須要有對手盤才能成交,然而在 Uniswap 及 Balancer 等 AMMs 機制的去中心化交易所 (DEX) 中則不用,流動性提供者 (Liquidity Provider) 會自動同時成為買方及賣方,一旦有人發起交易,價格就會隨之變化,連同改變池內的持倉。

延伸閱讀:DeFi 科普|去中心化金融竄起,什麼是「自動做市商 AMM」?

所以身為流動性提供者,當價格下跌時,不僅本金在虧損,同時還會被強迫加倉,越虧越多;反之價格上漲時被強迫減倉,少賺一些,這點跟網格交易有些相像(忽略所有網格利潤)。

紅色為佛系持幣 HODL,藍色為投入流動池,灰色為等差網格(上/下限:+100%/-100%)。 流動池 / 網格 在幣價下跌時不斷加碼會放大虧損,此差額之變化百分比即為 Impermanent Loss。

值得特別注意的是,當 ALT 幣價歸零時,會帶著另一半的 USD 一起歸零,造成 -200% 的損失,因為所有的 USD 都被拿去買 ALT 了。

手上幣的數量因價格而產生之變化。可以看出,當價格歸零的時候 USD 數量會歸零,滿手 Shitcoins

因此當有人砸盤時,會加大所有流動性提供者的虧損,引起恐慌後紛紛撤出池。

此時池內深度變差,滑點變大,價格跌更快,引起更多人恐慌而撤池砸盤,不斷惡性循環,造成人踩人的局面,俗稱「死亡螺旋」。

延伸閱讀:TokenGazer評級|Synthetix (SNX):合成資產市場增長迅速 其死亡螺旋值得警惕

價格跌越多,Impermanent Loss 的影響越大

如何避險?套期保值!

在進行流動性挖礦時,若能去除池子內的本金的波動的風險,則能更穩健的賺取額外獎勵。
要達成此目的最簡單的方法就是套期保值

假設打算投入 50 ALT + 100USD 的資金去增加流動性
那避險的方式就是到 FTX 以 1:1 的方式同時做空 50 ALT
這樣一來當幣價下跌時,空倉會獲利,反之亦然,能降低風險

要特別注意的是,由於在流動池內 ALT 的數量會隨價格變化,下跌時加倉、上漲時減倉,因此總資產對價格的變化不會是線性的。

延伸閱讀:DeFi 新手入門|簡單理解「流動性挖礦」Yield Farming?收益農場?

所以做空並無法 100% 對沖風險,只能部分降低,而實際能降低多少因幣價而異,詳見下圖:


幣價波動若不超過 ±50%,本金損失可以控制在 4.3% 之內

注意以上的計算並未考慮到做空需要保證金,該成本因槓桿倍率而異,實際操作可能還要考量到資金費率、基差、槓桿倍率、借貸利息等額外成本及風險。

如果 FTX 合約沒上我要的幣種怎麼辦?

那就改操作現貨!

可以到 C.R.E.A.M. 之類的平台借出現貨後馬上賣成穩定幣,待要歸還時再買入,這樣也能達到差不多的效果。

若想增加資金使用率,還能將現貨先賣成 USDT 再存回 CREAM,反覆操作拉大槓桿,同樣的也要考慮到借貸的利息以及手續費,並要控制好槓桿,以免因幣價波動而慘遭清算。

如果真的連 CREAM 都借不到的話,那就問問有沒有朋友還不打算賣,看能不能先借你……

延伸閱讀:彭博分析報告預測:美元穩定幣「 USDT 市值」遲早超越以太幣

其他

其實我覺得「無常損失、Impermanent Loss 」這個名稱非常具誤導性且也沒啥道理,Impermanent 能譯作「暫時的」,所以隱含的意思為:「當幣價回到入場的價格時,那損失就沒了,所以這是暫時的!」

這聽起來十分廢話,同理被套牢時也可以說:

「沒賣都不算虧!這是暫時性損失!Impermanent Loss!」by FMF Holders

總結

引用一句 Allen 的話:
「人生無常,多少都會有一些損失。」

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