比特幣ETF正式上市紐交所!FTX.US總裁科普「期貨、現貨ETF有何不同?」

ProShare 比特幣期貨 ETF($BITO)今日在在紐交所(NYSE Arca)正式上市,這自然是重要里程碑。然而比特幣期貨 ETF 和比特幣 ETF 交易機制並不相同,且有許多隱形成本。對此,FTX.US 總裁 Brett Harrison 在推特向社群科普了期貨 ETF 的機制。
(前情提要:重磅!ProShares比特幣ETF下週啟動,代號 $BITO;Nasdaq同意上架Valkyrie ETF,就等SEC批准

 

ETF 的套利模式

FTX.US 總裁 Brett Harrison 解釋道,理解 BITO(或任何的 ETF)的關鍵是該 ETF 籃子中持有的資產,而 ETF 的價格(指二級市場)將會與一籃子的資產價格錨定,這是因為兩者有「創建和贖回」(Creation and Redemption)。

一般人買賣 ETF 是透過證券市場(二級市場),但 ETF 還有另一種交易方式:透過實物申購贖回機制,讓市場上的合格機構(Authrized Participants,AP)可以直接向資產公司以 ETF 成分股(一籃子資產)換取 ETH 股份,又或是用 ETH 股份贖回 ETF 成分股。

Brett Harrison 表示:

如果一籃子的資產高於 ETF,AP 可以購買 ETF,利用贖回機制將 ETF 股份換回一籃子資產,然後將資產賣掉,以此套利。AP 作為套利者,其在一籃子資產和 ETF 股份的交易使得 ETF 價格和資產的價格保持一致

BITO 並不全然連動 BTC

比特幣 ETF 是基於商品的信託,所以會直接持有比特幣現貨,並交由第三方托管。而比特幣期貨 ETF 則是「一籃子的金融工具」。

而 ProShare 的比特幣期貨 ETF 則是主要包括兩種金融工具:近期交割的 CME 合約、貨幣市場工具(包括美國短期公債和回購協議)。

Brett Harrison 進一步解釋,從第一部分的配置 CME 合約來看,CME 期貨到期時,由於套利者的關係,會很好的與比特幣現貨保持連動;而另一貨幣市場工具約可當做現金儲備,BITO 的漲跌幅並不會和現貨相同。

Brett Harrison 說道:

籃子中另一部分的大量現金儲備也代表現貨和 BITO ETF 並不會連動,BTC 若是上漲 1%,BITO 漲幅應小於 1%

另一個更複雜的問題是「期貨溢價」。

Brett Harrison 提到,BITO 是持有期貨,而期貨通常會因為利率、對未來的價格預期,到期交割時間越遠,溢價就越高。

此外,展期費用也是問題。

每次 BITO 的期貨到期時,該 ETF 基金就會出售到期合約,並購買期限較長的期貨,由於比特幣是長期看漲,因此,遠期合約的價格都會高於即將到期的合約,這就是隱藏的展期費用。長期下來,也是一筆不小的費用。

Brett Harrison 表示:

這種情況之下,該基金在到期日前的展期都會虧損,這就是期貨溢價(contango)

散戶沒有別的選擇了嗎?

不可置否,美證券交易委員會(SEC)通過第一檔比特幣期貨 ETF 是金融產業的一大進步,這表示美國正在向傳統金融市場導入「小型的比特幣衍生品」(ETF 可看作 CME 一口合約的切割份額)。

值得注意的是,FTX.US 對美合規衍生品交易所 LedgerX 的收購預計在本月份完成。

LedgerX 是唯一擁有美國三張完整 CFTC 的監管執照,包括 DCM、DCO、SEF,這讓 FTX.US 未來(收購完成)將可直接面向一般投資人提供加密衍生品,甚至是股權代幣。

Brett Harrison 先前推特表示,收購 LedgerX 後,FTX.US 在 CFTC 指導下,將可以做到:

  1. 向一般投資人和機構投資人提供加密貨幣期貨、選擇權
  2. 為其它交易所提供清算服務。提供這項服務需要同時獲得 DCM 和 DCO。

不僅如此,Brett Harrison 也透露,這三項許可將會讓 FTX.US 提供「不限定於加密產品的衍生品」,而這也呼應 SBF 在接受《彭博社》專訪時所說,希未來也可以在 FTX.US 提供股權代幣。

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